江西铜业(600362.CN)

江西铜业(600362):1H20盈利符合预期;铜价具备上涨空间

时间:20-09-01 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

江西铜业(600362)公布1H20 业绩:收入1470 亿元,同比增加40%,归母净利润7.5 亿元,对应每股盈利0.22 元,同比减少43%,业绩符合我们预期,公司上半年盈利同比回落主要是由于铜价下跌。2Q20 单季度公司营收908 亿元,同比、环比均增加62%,归母净利润5.9 亿元,同比增加4.9%,环比增加2.7x。,二季度铜价同比有所下降,但公司计提资产+信用减值同比减少了6.3 亿元,缓解了铜价下跌对盈利的压力。

评论:1)铜价回落影响业绩。1H20LME 铜均价同比回落11%,国内铜均价同比回落7%。2Q20 单季度,LME 铜均价同比下跌13%,环比下跌5%,国内铜均价同比下跌8%,环比下跌3%。

2)矿产铜规模小幅提升。1H20 公司自产铜精矿含铜同比增加2.6%至10.46 吨。3)1H20 财务费用同比增加32%/+1.8 亿元至7.3 亿元,主要由于恒邦并表以及融资规模上升,1H20 财务费用率同比持平于0.5%。4)1H20 资产+信用减值损失同比增加0.9 亿元,其中资产减值损失同比+5.7 亿元,主要由于恒邦并表带来存货跌价损失增加,以及东同矿业关停计相关减值。5)1H20 投资+公允价值变动净收益同比增加2.9 亿元。6)1H20经营活动现金流同比下降26%至41 亿元。

发展趋势

铜价具备上涨空间。受供给扰动以及美元走弱等因素影响,LME铜价从3 月下旬4627 美元/吨的低点累计反弹45%至当前的6702 美元/吨。当前,国内铜冶炼厂TC 加工费仅处于48 美元/吨的低位,反映铜精矿供应较为紧张。我们认为在疫情持续给海外矿山带来供给扰动的情况下,全球铜供应持续偏紧,铜价具备进一步上涨潜力。

盈利预测与估值

基于全年铜均价假设上调及其他假设变动,我们上调2020/2021 年净利润19%/10%至18.5/21.1 亿元。公司当前A 股股价对应2020/21 年29 倍/26 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/21 年15 倍/13 倍市盈率。我们维持A 股跑赢行业评级,上调目标价21%至17 元(对应32 倍2020 年市盈率,较当前股价有8.8%的上行空间)。维持H 股跑赢行业评级,上调目标价25%至10 港币(对应17 倍2020 年市盈率,较当前股价有9.4%的上行空间)。

风险

铜价超预期下跌。