江西铜业(600362.CN)

江西铜业(600362)2020年一季报点评:铜价下跌拖累公司业绩

时间:20-04-29 00:00    来源:华创证券

事项:

4 月28 日,公司公布2020 年一季报,实现营收562.06 亿元,同比增长15.04%,实现归母净利润1.6 亿元,同比下滑78.41%,实现扣非后归母净利润-4.74 亿元,同比下滑156.15%。

评论:

电铜产销量提升叠加黄金价格高位,公司营收小幅增长。据SMM,2020 年一季度江铜本部实现电解铜产量26.45 万吨,同比增长7.43%,但是因为2020年一季度长江有色电解铜现货均价为44957 元/吨,同比下滑7.72%,对电解铜营收形成小幅拖累。2020 年一季度SGE Au9995 均价为354.82 元/克,同比上涨24.45%,并购恒邦股份后进一步提高了公司营收和毛利水平。

冶炼加工费同比下滑,冶炼产品毛利有所收窄。2019 年国内进口铜精矿长单加工费TC 为80.8 美元/吨,而2020 年长单加工费为62 美元/吨,且一季度现货加工费显著低于长单加工费,导致公司整体冶炼加工费毛利有所收窄。

硫酸价格大幅下跌,硫酸业务对公司业绩拖累进一步增加。国家统计局数据显示,2020 年一季度全国硫酸(98%)均价为132.44 元/吨,同比大幅下跌64.85%,对公司硫酸产品业绩形成拖累。

大幅计提资产减值损失,拖累公司营业利润。2020 年一季度公司计提资产减值准备7.34 亿元,其中存货跌价准备8.04 亿元,信用减值损失转回0.88 亿元。

铜(含原料、在制品、产成品等)计提存货跌价准备人民币6.13 亿元, 主要是受全球疫情影响,一季度铜金属价格大幅下跌导致;其他产品合计计提存货跌价准备人民币1.91 亿元。

盈利预测、估值及投资评级:受新冠疫情对电解铜产业链的影响,我们调低2020 年阴极铜价格预期,基于全球货币政策宽松的预期,预计黄金价格将进一步上涨。基于2020-2022 年电解铜现货价格分别为43000/45000/48000 元/吨,电解铜产量维持164 万吨,其中矿产铜21 万吨的假设,我们维持预计公司2020-2022 年归母净利润为22.12 亿元、26.04 亿元和32.87 亿元,对应每股盈利为0.64 元、0.75 元和0.95 元,对应4 月28 日收盘价的市盈率分别为20 倍、17 倍和13 倍。基于铜行业平均21 倍的市盈率,以目前的铜价计算,公司估值基本处于合理区间,维持目标价13.1 元,维持“推荐”评级。

风险提示:黄金价格大幅下跌,铜价过低引起的冶炼厂可能的减产。