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江西铜业(600362):2019年业绩符合预期;铜价面临下行压力

发布时间:2020-04-02    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合我们预期

  江西铜业(600362)公布2019 年业绩:收入2404 亿元,同比增长11.6%,归母净利润24.7 亿元,对应每股盈利0.71 元,同比增长0.8%,符合我们预期。4Q19 单季度公司营收691 亿元,同比/环比+31%/+4.4%,归母净利润4.0 亿元,同比/环比-0.3%/-48%,业绩环比下降主要由于期间费用上升和信用减值损失增加。

  评论:1)2019 年铜价回调幅度较大。2019 年LME 铜/SHFE 铜均价同比-7.9%/-6.0%,4Q19 LME 铜均价同比/环比-4%/+2%,SHFE铜均价同比/环比-3.5%/+1.8%。2)矿产铜小幅上升。2019 年公司自产铜精矿含铜20.9 万吨,同比小幅增长0.4%。2020 年公司铜精矿含铜的生产目标任务为20.75 万吨。3)2019 管理+研发+财务费用合计同比+6.3 亿元,部分是由于收购恒邦纳入合并报表范围,全年期间费用率同比小幅+0.14ppt 至1.4%。4)2019 年公允价值变动净亏损5.3 亿元,收益同比减少12 亿元,主要由于持有的非流动金融资产和衍生金融公允价值下跌。2019 年投资收益同比+1.2 亿元。5)2019 年资产/信用减值损失同比-3.9 亿元/+1.1 亿元,4Q19 信用减值损失同比/环比+0.6 亿元/5.6 亿元。6)2019 年有效税率同比+5.6ppt 至31%。

  发展趋势

  铜价面临进一步下行压力。当前来看,海外疫情升温影响对铜需求前景整体大于供给,而美元的升值压力也对铜价形成打压。

  FQM 对铜价下跌有一定容忍度。2019 年12 月9 日公司持有第一量子(FQM)18.015%的已发行股份。FQM 2019A/2020 年指引的铜产量为70.2/83-88 万吨,2019A/2020 年指引的C1 现金成本为1.31/1.20-1.40 美元/磅,成本对铜价下行有一定承受能力。

  盈利预测与估值

  由于价格等假设变化,我们下调2020 年盈利预测45%至15.6 亿元,引入2021 年盈利预测19.1 亿元。当前A/H 股股价对应2020年28.1 倍/13.7 倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级,但由于铜价短期面临压力,我们下调A/H 股目标价26%/33%至14 元(对应31.2 倍2020 年市盈率,较当前股价有11%的上行空间)/8 港币(对应15.3 倍2020 年市盈率,较当前股价有12%的上行空间。

  风险

  铜价超预期下跌。

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